自2022年起，股市的博士老師理事長，外加首席，不約而同地狂推美公債ETF，理由是FED即將啟動降息循環，此時入場可鎖定較高的殖利率。
這是「送分題」! 他們這摸說。
接著，美公債ETF在台成為國民運動。然而，劉選手自己是守身如玉抵死不從，並未涉入美債ETF，因為數字對不上。
理論上，當債券殖利率下跌時，債券價格就會上漲。
OK，FED在2024/09/19開始降息以來，美公債ETF價格表現如何呢? 以00679B元大美債20年ETF為例：
大概很多被拱上車的人會覺得，奇怪了。為什麼FED降息後，美債20Y ETF反而出現跌價?
博士老師理事長，外加首席，就提出解釋：殖利率倒掛已轉正，不用擔心。債券長天期的資本利得空間較大。況且，根據金管會指出，富豪戶的存款也正在流向美債ETF。
鵝…我聽你放屁!
這是欲加之罪何患無詞的正相反；我說企業社可以進口雞蛋，企業社就可進口雞蛋。
「殖利率倒掛已轉正，不用擔心。」
Y2K達康及08次貸泡爆前，殖利率也都曾經短暫地從倒掛轉正。後來發生的事都是遠超出了「擔心」層級。
「債券長天期的資本利得空間較大。」
下圖是iShares US Treasury Bond ETF績效。
Source: https://www.ishares.com/us/products/239468/ishares-us-treasury-bond-etf#/
自發行起，年均報酬是1.16%。換算下來，若是自一開始就長期buy-and-hold，那你覺得1.16%這種獲利空間有沒有比較大呢?
下圖是20年期美財政部公債ETF(TLT)價格歷史。
從2002年至今2024，看來是一場美夢。若你在2002建立了TLT部位，而一直都持倉不放，從不停利，那這種獲利空間，你不摔報告嗎?
「富豪戶的存款也正在流向美債ETF。」
這種說法就是標準的(1)循環論證，circular reasoning；(2) 民粹式資產評價模型所主張的陷阱，PAPM trap；及(3)狹隘取樣。
回到劉選手再次強調的「理論上，當債券殖利率下跌時，債券價格就會上漲。」。同樣利用上圖可知，Y2K跟08海嘯後，美國政府側不斷加碼灑錢堆債，FED柏南奇維持寬鬆利率，20年來，整體而言，TLT的單位價格確實是在往上走，符合殖利率跟價格反向的理論。到了COVID-19之後，美國灑太多錢，造成通膨猛升，FED鮑爾反應過慢但終於升息後，TLT價格也隨之下降，也同樣符合理論。
國家級投資人及超大型法人在美公債一級市場買賣美公債，是有其政治指導考量、匯率考量、巨型資本停泊考量，未必是為了獲利。這是屬於戰略操作。大型法人及退休基金法人在次級市場買賣美公債ETF，多半是為了分散風險、稅務優惠、及在不考慮通膨蝕本也要獲得穩定利息收入的剛需。這是屬於戰術操作。
所以，小型法人、主力及散戶自然人，若是想靠美公債ETF來發財，這想法本身就是一項很大的風險。
若美公債真如博士老師理事長，外加首席，所講的那摸好，那四大基金就應該全梭入美公債，不是嗎? 事實並非如此。
回歸基本。說到美公債的買賣，就要自問，這買賣是戰略操作，還是戰術操作。再具體一點來講，也一樣，回歸基本，要問自己一件事：
這買了之後，是要當做AFS還是HTM。
AFS: Available for sale，隨時可賣出。
HTM: Held to maturity，持有至期滿。
AFS跟HTM都是會計原則理的基本。
如果你沒辦法仔細回答你自己買美公債ETF是屬於戰略還是戰術，是準備當做AFS還是HTM類的資產，那你就是在人來瘋，就是PAPM理論裡的韭菜。
富裕層買美公債ETF，你怎知道他們圖的是固定年息，還是在超前佈署台海戰爭資產分散? 既然無法得知，那博士老師理事長，外加首席，是又如何能如確定這些富裕層買美公債ETF的目的完全只是為了投機於單位價格的價差?
過去在1970s至1980s時代，公債的投機買賣確實曾經風光過。但十幾二十年後，中長期公債都逐漸到期了，那風光也就隨之消退了。雖然去美元化在目前尚不成氣候，但美國履次大印鈔死性不改，老是把通膨當廢棄物強行出口到其它國家，也確實導致目前最大外國持有人，中國及日本，在調降美公債部位。同時，國貿交割及各國央行外匯持有方面，USD的重要性也呈下降。下圖是IMF調查美金在國際外匯儲備的佔比演變。
IMF也進一步指出，USD重要性出現下降，也跟近年興起的「非傳統外匯部位」有關。除了傳統的歐元、日幣、英磅之外，新興外匯儲備還新加入了澳幣、加幣、人民幣、韓元、新加坡幣、及北歐貨幣。
諸如此類因素也都動搖了美金傳統上的地位。說這不影響美公債，就太偏狹了。睜開你的眼，看看美國大選這兩邊，哪一邊沒在準備再創新高的灑幣? 這一灑，美國通膨再起的壓力不就又來了?
鮑爾2024/09降息幅度超出預想，這也就不能排除鮑爾是在為未來再微升息預作準備。簡言之，不能排除鮑爾準備了一套政策利率區間的廊道，沒把自己的政策利率升降之路給封死。別忘了，FED的縮表壓力依然極大。
美公債，尤其是次級市場的ETF，真的並不是市面上說的低風險。這風險高低是完全取決於買賣時的策略角度。日本的農林中金為了從事日幣套利，Yen Carry Trade，而買入滿手的美債，但利匯兩率的變化，就擊落了農林中金。美公債的風險不只於來自公債或美金本身，而也是會來自環境因素的。
當美公債價格下行時，它會下行很長一段時間，讓以套利為目的而已經上車，但又來不及跳車逃生的投資人求生不能求死不得。當它轉而上行時，機會錯過就是錯過，要很長一段時間之後才會再出現散戶所稱的甜甜價。五年，十年，二十年。
我們連下個月的這同一天會下雨還是出太陽，都無法預測了，那我們又如何能預測20年後，美公債換算回台幣後，再扣通膨，再年化計算的賺賠率?
再次警示：不要以為FED降息後就天下太平大發財了。這種天下自此太平的預言是一而再、再而三地被當權者及博士老師理事長、外加首席，拿來栽培韭菜，而天下太平在過去從未發生過，也可合理推論未來也不會發生。FED降息，美公債ETF卻立馬跌一波給你看，就是又一次活生生血淋淋的教訓。
美公債ETF單位價格要再看到確切的高潮等級的漲幅，其先決條件是要再出現像是葛林斯潘及柏南奇這種超鴿派、大QE信徒的FED主席，把美國帶回超低利率/負利率。現在美國的財政真的很難負擔再一倍、兩倍、三倍的國債了。下圖是美國國會預算辦公室發表的美國國債對GDP佔比，2025至2050的推測圖。
Source: https://www.cbo.gov/publication/59946
根據上圖，美國自二戰後的國債高峰過去之後，國債是連25年呈現下降趨勢的。自1971年的尼克森休克，Nixon Shock之後，美國就開始堆國債。自1975至2000的25年期間裡，美國國債對GDP佔比也僅有45%上下，勉強算是尚有欠債的餘地。Y2K達康是曾把美國人教訓得比較乖一點，但，接著就是美版青安，小布希把不動產泡沫吹大，再加上衍金脫韁，造成08海嘯這種悲劇後，美國的政府側就沉迷於大灑幣，而柏南奇的央行側也配合大寬鬆，是這期間奠定了美國國債淹腳目的2000至2025。美國國會對於2025至2050堆債趨勢的看法顯然是悲觀的：國債對GDP佔比將來到160%。看此PO的朋友們，屆時應該都必須極慎重地考慮退休後的可支配收入源。到時也正是資不抵債的美國，better your ass than mine，大舉輸出通膨來自救的時代。兩個加起來，就是三個字母：WTF!
在這種未來觀點之下，美國說要再來超低利率大寬鬆，讓美公債ETF的單位價格漲到大家笑呵呵，或是讓領到年度配息在扣除通膨後，還能覺得這值了，我認為是有點難度的。
同時，未來這種美國債務轉外銷，會對我國長期幣值帶來升壓還是貶壓? 我認為會有貶壓。假設是貶，那摸，比方說，你拿現在值一元的台幣一個單位，去換十年後值0.5元的1.5個台幣單位，是賺還是賠? 請自己拿計算機來算。
這是可以用簡單數學去推演出一套博奕勝負方陣來幫助做決策的，並不需要什麼偉大的總經模型或AI運算。
如果以華爾街的角度來看美公債，則「美公債殖利率就是計算風險的起點」這說法就大致成立。如果以定居在我國的我國國民以TWD當做主要貨幣在投資，則這說法就會因為匯差、利差、及戰爭風險愈來愈高的地緣政治因素而不成立。這是兩種不同境界的風險。「他們」深知這一點，但他們卻故意不完整揭露風險，把美公債這個極為複雜的資產級別包裝成無憂低風險的被動收入，抱愈久就愈賺的睡後收入，來拱你上車，那就叫做Moral hazard。為了賺手續費，就睜眼說瞎話。「他們」頂著種種光環，把你當傻子來騙，你可別乖乖地自認為是傻子給他們騙，還幫他們來騙你自己。
在你要大手筆買入證券資產之前，這有一招教你，或許能幫助你找回一些警覺心。你就上網找你準備買的資產類別或名稱，再加一個關鍵詞：「受惠」。若是搜尋結果出現很多某某資產已有多少多少人受惠，那摸，請提高警覺，因為這也是老套路：gaslighting，煤氣燈技倆。
前陣子台股漲一輪，一堆人喊起漲了快上車。劉選手一看，去你的，這是又一波標準的pump and dump，所以不追。除了自己的分析之外，自己發現「受惠」一詞又密集出現，也是原因之一。今收盤結果是又跌回國慶政策做多的大盤水準。
另外要小心的一件事，是CCP又來吹股市大躍進。這CCP在2015年就已做過，結果是大慘。現在又來了，真的是夠了! 這泡沫若沒吹起來，那就阿彌陀佛。若真吹大了，那就必定會破。這一破，就會連現在中國經濟所倚賴的內需內捲，就又要再縮水縮一輪。那就會引來又一次的過剩生產的產業界惡性削價拋售，又一次打亂世界經貿秩序，竭澤而漁，一次又一次，損人不利己。這也會影響美公債。
美公債主題的就不能碰嗎? 不是的。只是，一般散戶很容易忽略它的長程風險，把它當一般套利工具，結果往往自傷蝕本。它絕對不是套利工具。就機率而論，散戶的一生之中，可能只會遇到三至五次買入美公債ETF的時機。它不是不能碰，而是它觸底的時機真的是太難捉摸了，也所以會造成太早上車的套牢。它的長程性質也極難用cost-averaging的方式去分攤風險，可能在真正觸底之前，就已耗盡散戶的銀彈，只能看著它繼續緩緩南下又好幾年。等一整個cycle跑完之後以年化來結算，也許比不過定存。
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