次貸又來了

信不信? 歷史竟這麼快就重複!

08金融海嘯禍首確實是衍金。但衍金沒有燃料就燒不起來，而這燃料就是房屋次貸。08海嘯第一波禍根，是小布希的青安美國夢專案，讓資格不符貸款的人拿到房貸。說真的，這一票人就算全倒了，也不會變得更窮，反正已經很窮了。問題從第二波開始變嚴重：次貸。美國通過讓這些揹房貸的人，債上加債，辦理二胎貸款。有的人拿這二胎又去簽第二甚至第三間房，有人拿去吃喝玩樂，為Made in China貢獻GDP。最後，終於，分期付款付不起了，於是骨牌接著倒，倒成08海嘯。

美國自己大灑幣灑成嚴重通膨，FED後知後覺(again)升息打通膨。

打通膨沒有第二條路，只有人為導入衰退。

央行側要製造衰退，但政府側要選舉，不能容忍衰退，所以跟央行對作。為了「刺激」經濟，那08海嘯的甲級戰犯之一，Freddie Mac房地美，就又來獻策，還獻一模一樣的策：我們可以再啟次貸，醬美國人就又買得起房子了。

而聯邦政府在上週通過這提案了。新青安的意思。

美國現在有房子的人，不管貸款付清了沒，以現在房價暴漲的價位來算，共有32兆鎂的資產是擺在不動產。假設美版新青安次貸讓這32兆鎂的一半從不動產變成現金後再釋入市場，那就會是16兆鎂。

更多的錢，追逐沒有增量的不動產，那會發生什麼事? 房價再漲。

這美國新青安的假設16兆鎂，並不是不用還的。這會讓全美國的負債又增加超過16兆鎂。要加計利息，別忘了。

這16兆也會有相當部份流向股市及虛幣。

假設有了風吹草動，那這些用次貸套來的cash所買的股票跟虛幣，就會被砍掉部位，換回現金去還債。這一賣，就沒有人知道會賣成什麼樣子。於是，瞬間，大甩賣就會擴散到全球金融市場。

現在跟08當時相比第一個不同之處，08海嘯後，至今，當沖人口與金額創下史上新高。只要某地一出大事，則擴散速度跟規模就也會是史上最快最大。

第二，國債。現在G20裡，政府赤字對GDP佔比破百趴的一堆，簡直是把G20變成欠債大戶俱樂部了。那麼，一但發生全球金災，這些欠債大戶又能有多少餘力去加倍灑錢來救? 從前大家笑罵歐豬四、五國，而現在大家的赤字都跟當時歐豬們差不多，不用龜笑鱉無尾。

第三個不同之處，在於美國人的個人負債。美國現在非百大銀行的信用卡戶還款違約創下近三十餘年的新高，高於達康、次貸、及COVID-19。美國信用卡違約年齡別最高的是18~29歲群組，違約率高達9.8%。這還沒加計BNPL。購屋主力30~49歲的違約率也都高於5%。現在的美國人對於金災的耐受力已遠不如08海嘯。再來就是這18~29歲群組。這群人帶著一成債滾債的人口，將在未來十年內成為社會主力。當還款能力史上最差、受領福利卻又最理直氣壯的族群成為社會主力之後，美國全社會的信用就必須大幅擴張。

第四，社會。其實應該說，現在的社會正是08海嘯所造成的。Entitlism。 敝人稱之為硬抬頭主義，意思是搖籃到墳墓，一切皆應由政府舉債支付。美國現任總統拜登的學貸大赦免，可說是服務硬抬頭民粹的標竿惡德，因為這加速並惡化了賴帳文化的擴張。川普現象除了反映了硬抬頭主義，還追加了史上最嚴重的自戀狂潮。2019年美國國慶日，川普帶著100%的自信發表演講，其中，他說到美國獨立戰爭：

(美國大陸軍的)美軍奪回了(被英軍)佔領的機場，我軍在(英軍)噴著紅色火燄的火箭攻勢下，依然奮戰不懈，並在日落時攻陷麥克亨利堡(英軍佔據的強據點)。

等一分鐘! 1770年代，機場? 英國空軍? 火箭彈?

若川普當選，則幾乎可篤定美國經濟會迎來通膨新高峰。若屆時FED升息因應，升到超過5.5%，那麼2023~2024在5%殖利率左右水準搶進美債資產的廣大韭菜，就會瞬間慘遭套牢。

以我自己為例，2019Q4剛傳出武漢出現怪病；原本我只有小擔心，直到我國英明政府叫大家不要緊張時，我就真的開始緊張了。如果出現大擴散，則各國政府必大灑幣大QE因應，而灑幣後，就會造成債券殖利率髮夾彎甩尾上升。當時自己持有一些跟債券相關的資產，一直有小賺超商包子錢，沒理由清盤。但反過來想，何必為了賺包子，就讓資本承擔秒送新疆回不來的這種大風險? 不值。於是就果決出清。結算後，劉選手無責任失分。結果才兩三個月後，此述資產價格就俯衝下降，跌價35%，到現在2024還沒回復。由此可證劉選手忠厚老實交友單純人品高潔。

一般而言，央行政策利率下行時，短債殖利率會低於長債殖利率，而此時就是債市套利交易的熱期。借短買長。當政策利率轉向，進入上行後，短債殖利率會高於長債殖利率。也就是倒掛。此時，原先借短買長的人，若逃生不及，甩賣不力，就會陷入長期失血的悲境。同時，借長買短，就會變成炒債新聖杯。這種事套用到國際，就會出現借日買美，及出美炒台的老戲碼。通常在這種套利套匯進行時，我國也會很主動配合，尤其是政府側的獻身勤皇更是勇壯，讓富人削到睡覺都會笑醒。很快就會再來，很快就會再加碼。

Bitcoin被一些人吹捧為通膨泡沫破裂金災的避險天堂。相信很多人都聽過這種論述。但這也跟1770年代的英國空軍一樣。

Covid-19，美國大灑抗疫支票，美股跟著一路上漲到2021年底，但同時期，Bitcoin跟著上漲到2021年7月，卻發生腰斬慘跌。2022升息開始，美股修正，但Bitcoin卻斷崖式下跌，價格蒸發60%。後來FTX醜聞爆發，廣大的炒幣族哭喊著什麼? 還我錢來! 且慢。還錢? 是要還Bitcoin還是還美金? 答案是要美金，不要Bitcoin。好一個避險功能的虛幣。虛幣一垮，腰斬起跳。現在Bitcoin又被炒到歷史新高。

於是，史上新高債、賴帳文化、房市泡沫、債券泡沫、Bitcoin泡沫，右翼崛起，就會很不幸地發生疊加。在很近的未來。多近? 例如...現在。

不要以為FED降息後就天下太平大發財了。下圖是美國FED利率曲線圖。灰色柱是金災。注意到沒，升息循環結束，一進入降息階段，七成機率就跟來了金災。

有幾件小事要特別注意。遠古時代，二戰前，要買賣證券，都要到券商那邊，或是打電話給經紀人。古代一場金災，從第一個閉嘴悶聲大甩賣的人出現，算到腰斬，大約會需要至少18個小時。現在則不同。每個證券戶持有人，手上都有手機APP，這些APP大部份都有這種功能：點點點，滑滑滑，熟手可在60秒內完成下達全數市價清空指令。此外，一些資產的買賣APP也都具有很類似自爆功能，也就是可預先設定下跌幅度到某一指定值時就自動全部賣出。連點點點滑滑滑都不用。

想像一下，在刺激終於找上門的那一夜，你比別人慢了3分鐘的後果。然而，由於時差，若歐美金災引爆，則我國股市的接戰速度會有至少6小時的落後，基金類則會有至少12小時的落後。共機投彈返航後，我國才把機動防空雷達拖出山洞、開始尋標的意思。

「有大跌再來趕快賣就好」這種想法，只是鴕鳥埋頭的幻想。這種時差的先天限制，只能用預先打擊、主動接戰的焦土戰術來因應，完全沒有第二條路可選。

房地美跟聯邦這又一次的次貸，高機率會正好撞上FED降息。若專案次貸利率比現在市場利率7%低超過1.5%，就會造成市場承貸銀行現金流出現危機。再過來，若FED降息到4字頭，就很可能出現美國住宅房市一波大甩賣。與其轉貸較低利率，不如趁房價高時賣掉7%房貸的房子，轉去辦低於7%的貸款去買較好較大較新或月付額較低的房子。你當建商承貸銀行都是笨蛋嗎? 建商向銀行貸款，例如5%，來蓋房子。房子蓋一半，若FED降息，若建商簽的是可變利率，則銀行就只能向建商減收息，例如4.5%。那銀行每月能收到的cash就會變少。放眼看短中期未來，利率會下行，那銀行就會有更高的誘因去加碼做衍金來補充現金流的下降。這就增加了整體金融的風險。

目前美國住宅開工數是自FED升息前的高峰，一直維持下降的趨勢，降到跟疫爆前差不多的水準。同時，美國申辦房貸件數也下跌到比達康泡爆更低的水準。至於房貸核准率，是從08海嘯前的瘋狂的七成，到08海嘯後的五成中檔，一直到現在的五成低檔。這顯示的是資本市場對大眾還款能力的信心是一直沒恢復。那摸，這又一次的次貸一開辦，就會引來更多的信用已有疑慮的人進入房貸市場，也就會進一步拉低MBS房貸衍金的品質。鵝...這種爛衍金，不要怕，日本會有興趣，因為日本銀行正在大失血，急需高報酬(但高風險)的衍金來填虧損大洞。From local to global。

當FED宣佈降息時，就是把戰備提升到DEFCON 2的時候了。