美銀未實現利損

這是個大部頭議題。

過去兩週，劉選手都在利用零碎時間挖這條事。但要把這條事講清楚，那就是個艱鉅工程。實在勻不出這種時間。那就簡單講。

Pic 1:

這是小摩JP Morgan Chase 2023財報。頁碼166。請去下載自己看。

PDF: https://www.jpmorganchase.com/content/dam/jpmc/jpmorgan-chase-and-co/investor-relations/documents/audited-financial-statements-2023.pdf

紅線是我加的。投資用證券損失，Investment Securities Losses。注意：2023是2021的10倍。

這對不上啊!

Pic 2: 美國金融類股ETF走勢

你看，金融類大致走揚，足證投資用證券的利損並未造成嚴重內傷。況且，它也只佔小摩毛利的1/20左右。

所以這應該只是小摩一家的問題吧。

Pic 3: 美國金融機構未實現利損。

看到了嗎?

Now, individual has gone systemic.

美國金融界在「買來投資用的證券」帳上，出現了史上罕見的未實現利損。

那，既然如此，為何金融ETF還上漲?

所以說，這是個大部頭議題。

事實上，小摩用在庫藏股的成本，還遠大於其「買來投資用的證券」的未實現利損。當然，未實現利損不是好事，我沒要大事化小。我不是政客。

一般而言，你拿100元去存進銀行，這100元對銀行來說，就是同時增加了100 cash的資產、100元的償付義務。一段時間後，例如一年，你去領回，銀行就要連本帶利給你…例如1元利息，等於101元。那醬原本100 cash資產就不夠了，就會虧本了。所以銀行一拿到你這100 cash，就會拿去投資在殖利率大於1的、而且風險合理低的有價證券。通常是買債。這債投資又分大致三種，FED認可的…

聯邦/州/市級公債

高評等企業債

MBS 貸款保證證券

2020/03疫爆，FED降息、川普灑抗疫支票。希望你還記得。當時前幾波支票灑出去後，美國人拿到支票卻沒地方花錢，所以就存進銀行。銀行忽然湧入大筆存款，就只好趕快照上面說的老規矩去買債投資。當時美財部10Y殖利率大約低到0.6% ~ 0.8%。於是銀行短期內就累積了一拖拉庫的低殖債券。

接著美國不忍了，決定採用神風特攻隊式的集體免疫策略。該死的就去從容就義吧，大家都想著經濟再開。這一開，通膨就爆升。鮑爾拖拖拉拉，升息。這一升，美公債殖利率上揚。這一揚，那銀行一兩年前買的一堆1%以下殖利率的債券，就算賣也乏人問津。這等於銀行反被套牢。偏偏美國人拼命提款，不是去還卡債學貸，而是拿去吃喝玩樂。銀行在這被套牢的節骨眼，遇上提款潮；原本可賣出一些債券換cash去供應提款，但這一賣就肯定虧。那只好去別的地方張羅cash，這就對銀行產生借貸成本。

偏偏SVB、First Republic這些銀行因此而倒閉，造成更多人提款。

這兩三年的「買來投資用的證券」的未實現利損，對於大到不能倒的TBTFs大銀行來講，例如小摩，影響確實不大。小摩還有相當餘裕發股息。

但這部份的未實現利損，可能還藏著一堆未爆彈。

不賣，就不算利損。在過去，這可以是一種邏輯。銀行可利用這種邏輯去隱藏鉅額虧損，也就可以不負責任地投機。這種的一爆就大慘。後來法規就修改。你不賣，也還是得照市價來開財報，也照樣要列出損失，所以叫未實現利損。

但也不是每筆投資都要列。漏洞在此。關鍵詞：AFS、HTM、AOCI。

銀行拿你的100 cash去買債。債一買，就要依法規申報。二擇一：一、AFS，準備隨時賣出的。簡言之，投機套利用。這名目下的投資如有跌價，那就要依市價列入財報。二、HTM，留到滿。買來就沒準備賣，而是等到…例如10Y公債…10年後期滿，丟回去給財政部，換回100 cash。這種的可以不報未實現利損。

因此，你在一般媒體上看到有關「買來投資用的證券」的未實現利損的數字，可能有，也可能沒有含HTM部份的未實現利損。換句話說，實際的未實現利損，是很有可能大於財報上的未實現利損。

銀行拿你100 cash去投資，是賺是賠都要列入AOCI帳目：Accumulated Other Comprehensive Income，或「累積其他綜合淨利」。這AOCI就會更直接影響到股東權益/Shareholders’ Equity的計算。

換句話說，若HTM的未實現利損佔太多，則銀行的股價就等於被灌水，不論是有意或無意。一但銀行被迫賣出HTM換現金救命，則HTM內含的未實現利損就會被計入AOCI，瞬間惡化股價跌勢。

美國金融業這至少含有AFS的未實現利損來到史上罕見的新高，你說它是大事，但它確實是小事，因為它佔主要銀行的全般狀況並不算最高。你說它是小事，但它也確實是下一枚金災核彈的引爆機制之一。

它有沒有解? 有。FED降息。降到1%。2020的水準。至少要看到1字頭，而且要維持至少兩年，讓金融業慢慢去找韭菜消化掉。

但，在目前通膨至少4%的時數降息，別說降到1%，就算只降到2%，也會立即惡化通膨。也就是說，AFS未實現利損的解方，正是金災核彈的另一個引爆機制。

如果民主黨勝出，且其MMT派成功把持朝政，或是共和黨川普當選，把一堆千萬不能一起搞的事，兜成一整套一起搞，那就四個字：挖得法克。萬一鮑爾或下一個FED主席蠻幹大降息，那就又可能給銀行帶來另一個新問題。

降息確實有助去化AFS未實現利損，但這去化需要時間。此同時，降息，又會影響到銀行放貸利息收入。兩者時間差沒配合好，那就會引發心肌梗塞，藥到命除。實務面上，降息也可能引發美金融類股利多出盡的一波停利潮。

TBTFs銀行或有較佳的核打擊耐受力，但其它地方銀行跟小銀行，就未必一樣體格剽悍。這些地小銀又跟商用不動產CRE有很深的關係；地小銀有事，就是CRE有事。尤其是此二者現在都並非處於最佳狀態。

若再細查小摩財報，就可看出其持有資產風險評等的變化。但那又是另一個大部頭的話題了。